{"id":1234,"date":"2026-06-03T05:58:35","date_gmt":"2026-06-03T05:58:35","guid":{"rendered":"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/focus-settimanale\/separating-hype-from-reality-in-ai\/"},"modified":"2026-06-05T07:27:17","modified_gmt":"2026-06-05T07:27:17","slug":"separating-hype-from-reality-in-ai","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/it\/focus-settimanale\/separating-hype-from-reality-in-ai\/","title":{"rendered":"Separare l\u2019hype dalla realt\u00e0 nell\u2019AI?"},"content":{"rendered":"\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Recentemente Anthropic ha presentato in via confidenziale la documentazione per una IPO, nel tentativo di arrivare sul mercato prima di OpenAI (probabilmente quest\u2019estate\/autunno). La quotazione dovrebbe avvenire poco dopo quella di SpaceX, prevista nelle prossime settimane. Non sorprende quindi che l\u2019entusiasmo intorno all\u2019intelligenza artificiale stia crescendo rapidamente, anche per preparare il mercato ad alcune delle pi\u00f9 grandi IPO della storia.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c8 noto che SpaceX abbia descritto la propria opportunit\u00e0 di mercato nell\u2019AI (Total Addressable Market o TAM) come superiore a 26 trilioni di dollari annui. Masayoshi Son, CEO di SoftBank e uno dei maggiori investitori in OpenAI e altre societ\u00e0 legate all\u2019AI, \u00e8 stato recentemente citato da CNBC mentre dichiarava: \u201cCredo che questo sia pi\u00f9 di 10 volte, probabilmente 50 volte pi\u00f9 grande della bolla dot-com\u201d e  \u201cQuesta \u00e8 la pi\u00f9 grande rivoluzione tecnologica e realizzazione mai vissuta dall\u2019umanit\u00e0; siamo solo all\u2019inizio, come agli albori di Internet.\u201d Dichiarazioni di questo tipo tendono spesso a essere interessate e mirano ad alimentare l\u2019hype prima di una IPO o di una grande raccolta di capitali. L\u2019accelerazione degli investimenti nell\u2019AI ha chiaramente superato persino la capacit\u00e0 delle aziende pi\u00f9 redditizie al mondo di finanziare la crescita attraverso i propri flussi di cassa. Di conseguenza, l\u2019emissione di debito da parte dei grandi hyperscaler (Meta, Amazon, Google, Microsoft, ecc.) sta aumentando a ritmi impressionanti.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Con questo contesto, ecco alcune riflessioni sullo stato dell\u2019AI e su ci\u00f2 che \u00e8 hype rispetto alla realt\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"480\" src=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-1-1024x480.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1230\" srcset=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-1-1024x480.png 1024w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-1-300x141.png 300w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-1-768x360.png 768w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-1.png 1360w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"685\" src=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-2-1024x685.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1222\" srcset=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-2-1024x685.png 1024w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-2-300x201.png 300w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-2-768x514.png 768w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-2-600x400.png 600w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-2.png 1194w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Molto \u00e8 stato scritto, da noi e da altri, sulle enormi somme di denaro spese per la costruzione di data center. L\u2019attuale ciclo di entusiasmo per l\u2019AI sta iniziando a concentrarsi sempre pi\u00f9 sull\u2019estrema crescita dei ricavi necessaria per giustificare gli enormi investimenti delle aziende del settore. A seconda dell\u2019orizzonte temporale dell\u2019investitore, \u00e8 fondamentale capire se questa spesa gigantesca produrr\u00e0 un ritorno sugli investimenti sensato. Le stime sulle dimensioni potenziali del mercato sono estremamente variabili. Quando si valutano tali stime, \u00e8 importante considerare la fonte e le ipotesi di crescita sottostanti. Ad esempio, consulenti e banche d\u2019investimento tendono spesso a essere eccessivamente ottimisti, poich\u00e9 il loro business dipende dalle aziende coinvolte (gli hyperscaler dovranno raccogliere trilioni di dollari per finanziare le loro infrastrutture e avranno bisogno di mercati e investitori favorevoli).<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"753\" src=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-3-1024x753.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1223\" srcset=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-3-1024x753.png 1024w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-3-300x221.png 300w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-3-768x565.png 768w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-3.png 1170w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"480\" height=\"372\" src=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-4.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1224\" srcset=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-4.png 480w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-4-300x233.png 300w\" sizes=\"auto, (max-width: 480px) 100vw, 480px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Analizzando le ipotesi alla base delle operazioni AI, emerge che la redditivit\u00e0 dei data center \u00e8 particolarmente sensibile a variabili come la durata operativa dei chip utilizzati e il costo per megawatt necessario a costruire un data center (I data center vengono generalmente misurati in base al consumo energetico piuttosto che alla dimensione fisica). Utilizzando alcune ipotesi base sul capex dell\u2019AI, Goldman Sachs ha recentemente analizzato la sensibilit\u00e0 economica dell\u2019AI rispetto a diversi fattori chiave.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"945\" height=\"626\" src=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-5.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1225\" srcset=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-5.png 945w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-5-300x199.png 300w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-5-768x509.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 945px) 100vw, 945px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Among the key issues facing the hyperscalers is their estimate for the useful life of the preUno dei principali problemi per gli hyperscaler riguarda la stima della vita utile dei chip NVIDIA che utilizzano prevalentemente nei loro sistemi. \u00c8 stato molto discusso il fatto che molti hyperscaler abbiano silenziosamente aumentato le stime di durata dei loro chip da 3 anni a 5-6 anni. Questo \u00e8 un tema cruciale, poich\u00e9 i costi di calcolo rappresentano oltre il 60% del totale degli investimenti in conto capitale. Come mostra la tabella, l\u2019ammortamento registrato nei bilanci quasi raddoppierebbe se la vita utile dei chip venisse estesa da 3 a 7 anni.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Goldman Sachs osserva: \u201cUn singolo acceleratore acquistato a 50.000 dollari e ammortizzato in cinque anni comporta un costo di ammortamento di 10.000 dollari l\u2019anno. Tuttavia, se quel chip diventa operativamente obsoleto o economicamente inefficiente prima della fine del periodo di ammortamento \u2014 perch\u00e9 una nuova generazione offre prestazioni molto superiori per dollaro investito \u2014 l\u2019operatore continua comunque a sostenere il costo di un asset che non genera pi\u00f9 il valore economico originario. Moltiplicando questa dinamica per centinaia di migliaia di dispositivi, il rischio diventa una minaccia per l\u2019economia fondamentale dell\u2019ecosistema AI. I bilanci possono riflettere un ammortamento ordinato, ma l\u2019obsolescenza operativa pu\u00f2 creare una realt\u00e0 economica molto diversa \u2014 e questi cambiamenti possono arrivare improvvisamente.\u201d<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">L\u2019argomento a favore di cicli di ammortamento pi\u00f9 lunghi \u00e8 che NVIDIA continua a introdurre annualmente nuove generazioni di chip con prestazioni nettamente superiori rispetto ai modelli precedenti. Non \u00e8 difficile immaginare che, dopo 3 anni, molte versioni pi\u00f9 vecchie possano essere considerate obsolete e incapaci di generare ricavi economicamente sostenibili.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Anche i costi di costruzione dei data center sono una variabile fondamentale da monitorare. Non si tratta semplicemente di costruire strutture pi\u00f9 grandi. Per massimizzare le prestazioni, i moderni centri AI stanno diventando sempre pi\u00f9 complessi, richiedendo maggiore densit\u00e0, pi\u00f9 potenza elettrica, raffreddamento avanzato, memoria aggiuntiva, ecc. Attualmente, i costi di costruzione sono circa 10 milioni di dollari per megawatt (MW). Con l\u2019aumento della complessit\u00e0, i data center di nuova generazione potrebbero costare almeno 15-20 milioni per MW. Come evidenziato dalla tabella anche piccoli aumenti del costo per MW possono tradursi in enormi incrementi dei costi complessivi di costruzione.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"945\" height=\"529\" src=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-6.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1226\" srcset=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-6.png 945w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-6-300x168.png 300w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-6-768x430.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 945px) 100vw, 945px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"945\" height=\"620\" src=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-7.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1227\" srcset=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-7.png 945w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-7-300x197.png 300w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-7-768x504.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 945px) 100vw, 945px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Persino ai livelli di prezzo attuali, il periodo necessario per recuperare gli investimenti infrastrutturali \u00e8 altamente sensibile alle ipotesi di ricavi e margini utilizzate nei modelli. \u00c8 evidente che sar\u00e0 necessaria una crescita estremamente robusta affinch\u00e9 i tempi di ritorno dell\u2019investimento abbiano senso nel lungo periodo. I tradizionali data center cloud (non AI) hanno storicamente avuto tempi di recupero di 3-5 anni. I REIT specializzati in data center hanno generalmente generato IRR (Internal Rate of Return) del 15-20%. Per giustificare gli attuali livelli di spesa sono quindi necessarie ipotesi piuttosto ottimistiche sui ricavi futuri.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"800\" height=\"449\" src=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-8.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1228\" srcset=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-8.png 800w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-8-300x168.png 300w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-8-768x431.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 800px) 100vw, 800px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Considerazioni finali per gli investitori<\/strong>:<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Nei prossimi mesi \u00e8 probabile assistere a una valanga di articoli e notizie sulle immense opportunit\u00e0 offerte dall\u2019AI agli investitori che desiderano aumentare la propria esposizione al settore. Questo \u00e8 naturale, considerando la necessit\u00e0 di collocare sul mercato centinaia di miliardi di dollari per le IPO di SpaceX, Anthropic e OpenAI, oltre alle emissioni obbligazionarie dei grandi hyperscaler. Anche Google ha recentemente raccolto altri 80 miliardi di dollari in equity per finanziare la crescita nell\u2019AI. La questione fondamentale che gli investitori devono affrontare \u00e8 capire se queste opportunit\u00e0 di investimento abbiano davvero senso nella realt\u00e0 oppure se stiano semplicemente vendendo scenari eccessivamente ottimistici a valutazioni astronomiche. \u00c8 improbabile che queste aziende possano essere considerate \u201cvalue play\u201d. Questo non significa che gli investitori debbano evitarle completamente: l\u2019AI avr\u00e0 probabilmente un impatto enorme sulla societ\u00e0. Ci\u00f2 che gli investitori devono evitare sono situazioni in cui la tecnologia \u00e8 fondamentale e rivoluzionaria, ma la performance azionaria delle aziende non lo \u00e8 altrettanto.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un esempio classico \u00e8 il settore aereo. Nessuno mette in dubbio l\u2019importanza essenziale del business. Tuttavia, non esiste un forte vantaggio competitivo (\u201cmoat\u201d) tra una compagnia aerea e l\u2019altra. Di conseguenza, nel lungo periodo il settore si \u00e8 rivelato un investimento disastroso (rendimenti del 26% dal 1993 contro il 1.421% dell\u2019S&amp;P 500). Attualmente \u00e8 difficile vedere la formazione di solidi vantaggi competitivi di lungo periodo nello spazio dei Large Language Model (LLM), quindi un certo livello di cautela \u00e8 giustificato, soprattutto per le societ\u00e0 con valutazioni estreme. Questo sar\u00e0 particolarmente vero se i tassi di crescita inizieranno a rallentare o se l\u2019inflazione aumenter\u00e0 i costi di costruzione e di servizio del debito.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-full\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"887\" height=\"685\" src=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-9.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-1229\" srcset=\"https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-9.png 887w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-9-300x232.png 300w, https:\/\/www.lighthouse-am.com\/wp-content\/uploads\/02062026-9-768x593.png 768w\" sizes=\"auto, (max-width: 887px) 100vw, 887px\" \/><\/figure>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Recentemente Anthropic ha presentato in via confidenziale la documentazione per una IPO, nel tentativo di arrivare sul mercato prima di OpenAI (probabilmente quest\u2019estate\/autunno). 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