A medida que se acerca el final del primer semestre, serán muchos los titulares que destacarán el sólido comportamiento de los mercados. El S&P 500 acumula una subida cercana al 9% en lo que va del año (gráfico inferior), mientras que el Dow Jones Industrial Average continúa marcando nuevos máximos históricos.
Sin embargo, comienzan a aparecer señales de que los principales motores del mercado están cambiando, lo que podría influir en la evolución de los rendimientos durante la segunda mitad del año. La pregunta que los inversores deberían plantearse es si este sólido desempeño continuará en la segunda parte del año o si el mercado hará una pausa.
Los rendimientos del mercado se están ampliando
Los inversores se han acostumbrado a que las Magnificent 7 sean las responsables de llevar al mercado a nuevos máximos. Sin embargo, este año hemos asistido a una importante ampliación del liderazgo del mercado. De hecho, las Magnificent 7 están quedándose rezagadas frente al conjunto del mercado. Solo Alphabet (Google) registra una subida superior al 10% (11%) en lo que va del año, mientras que Tesla (-8%), Meta (-15%) y Microsoft (-24%) acumulan pérdidas significativas. En los últimos meses, el S&P 500 ha comenzado a superar el rendimiento del grupo de las Magnificent 7 (gráfico inferior, primero), a diferencia de lo ocurrido durante los últimos cinco años (gráfico inferior, segundo).
Dado el elevado peso de las Magnificent 7 dentro del S&P 500, no resulta sorprendente que el ETF S&P 500 Equal Weight (RSP) haya obtenido un mejor comportamiento que el SPDR S&P 500 ETF (SPY), ponderado por capitalización bursátil. Esta fortaleza también se ha extendido a las compañías de menor tamaño. Tras un largo periodo de inferior rendimiento frente a las grandes empresas, el Russell 2000 Index (considerado el principal índice representativo de las small caps, aunque excluye las micro caps) ha registrado su mejor primer semestre en 35 años (gráfico inferior). Esta evolución pone de manifiesto que las ganancias del mercado ya no se concentran exclusivamente en las mega capitalizadas de las Magnificent 7 y sugiere que el sentimiento de los inversores ha adoptado un tono claramente más favorable al riesgo (risk-on).
La temática de la Inteligencia Artificial
Uno de los factores que ha contribuido al menor rendimiento de las Magnificent 7 ha sido la creciente preocupación por los elevados niveles de inversión en capital (CapEx) necesarios para mantener una posición de liderazgo en inteligencia artificial. La cuestión que preocupa a los inversores es si estas compañías, al pasar de ser negocios ligeros en activos y grandes generadores de caja a empresas intensivas en inversión y con mayores niveles de endeudamiento, serán capaces de obtener una rentabilidad suficiente sobre esas inversiones como para justificar los riesgos asumidos. Como consecuencia, cada vez más inversores están desplazando su atención hacia las denominadas inversiones de «picos y palas» (picks and shovels), es decir, aquellas compañías que suministran los componentes esenciales para el desarrollo de la inteligencia artificial: sistemas de refrigeración, redes de comunicación, infraestructuras eléctricas y, especialmente, fabricantes de semiconductores.
Nvidia ya no es el único protagonista del sector. La compañía empieza a notar los efectos de la denominada ley de los grandes números y de una cuota de mercado cercana al monopolio, factores que hacen más difícil mantener los extraordinarios ritmos de crecimiento alcanzados hasta ahora. Como ejemplo, el VanEck Semiconductor ETF acumula una revalorización superior al 80% en lo que va del año, mientras que Nvidia apenas avanza un 4,5% en el mismo periodo.
Basta con observar las 20 acciones con mejor comportamiento del S&P 500 para comprobar que la temática de la inteligencia artificial sigue plenamente vigente, aunque el foco haya cambiado (gráfico inferior). De las veinte compañías con mejor rendimiento, únicamente Moderna, en el puesto número 15, no está directamente relacionada con el ecosistema de la inteligencia artificial. La clasificación está dominada por: fabricantes de semiconductores, empresas de equipos para la fabricación de chips, proveedores de infraestructuras para IA.
La lógica detrás de esta estrategia es sencilla: aunque todavía no sabemos quién terminará liderando la carrera de la inteligencia artificial, sí sabemos que todos los grandes competidores seguirán invirtiendo cantidades astronómicas durante el futuro previsible. Por ello, la inversión considerada de menor riesgo ha pasado a ser la de aquellas empresas que suministran productos y servicios imprescindibles para todo el ecosistema de la IA, beneficiándose del crecimiento del sector sin tener que asumir directamente los enormes desembolsos de capital que afrontan los hyperscalers.
No obstante, conviene señalar que el fuerte repunte experimentado por las compañías líderes del S&P 500 en términos de rentabilidad acumulada durante el año ha llevado sus valoraciones a niveles extremadamente elevados en comparación con los promedios históricos, dejando muy poco margen para cometer errores.
Conclusión para los inversores
Los mercados siempre buscan oportunidades de alta rentabilidad y narrativas capaces de atraer nuevos flujos de inversión. Por ello, no sorprende que, en lugar de alejarse de la temática de la inteligencia artificial ante el aumento de las preocupaciones sobre los elevados costes de inversión, los inversores hayan desplazado su atención desde las empresas que desarrollan los modelos de IA (los hyperscalers) hacia las compañías que hacen posible su desarrollo, como los fabricantes de semiconductores, los proveedores de infraestructuras y las empresas del sector eléctrico. Sin embargo, conviene ser prudentes para no incorporarse demasiado tarde a una operación en la que ya participa un elevado número de inversores (crowded trade), ya que, en esas circunstancias, la relación entre riesgo y rentabilidad suele deteriorarse. Aunque buena parte del capital que ha salido de los hyperscalers se ha dirigido hacia las empresas que suministran la infraestructura necesaria para la inteligencia artificial, sigue existiendo un argumento sólido para pensar que los sectores no tecnológicos podrían comenzar a ganar protagonismo durante los próximos meses.
Como siempre, la diversificación sigue siendo una estrategia recomendable para los inversores con un perfil más conservador. Mantener la disciplina en la asignación de los recursos de la cartera continúa siendo uno de los principios fundamentales para una gestión eficaz de las inversiones.