Una reciente emisión de bonos a 30 años hizo que los rendimientos superaran el 5%. Y no se han detenido ahí. Al momento de redactar este texto, el rendimiento del bono a 30 años se sitúa ligeramente por debajo del 5,2%. Este es el nivel más alto alcanzado desde aproximadamente 2003. Puede ser fácil asumir que se trata de un problema local, pero los rendimientos de los bonos a largo plazo están aumentando en todo el mundo. El bono japonés equivalente se encuentra en su nivel más alto desde que comenzó a cotizar hace 27 años. El rendimiento del bono británico a largo plazo está en su nivel más alto desde 1998. Según Torsten Slok de Apollo Management, una cesta de bonos a 10 años de las naciones ricas del G7 está en su nivel más alto en 22 años (gráfico abajo). Tasas elevadas pueden tener implicaciones profundas para los inversores si se mantienen en estos niveles.
Es importante recordar que los gobiernos occidentales tienden a tener poca influencia directa sobre los rendimientos de los bonos a largo plazo. Pueden influir en las tasas a corto plazo mediante su control de la oferta monetaria, pero tienen poca capacidad de influencia sobre las emisiones de largo vencimiento. Existen varios factores que están impulsando a los inversores en bonos a exigir mayores rendimientos.
Conflicto en el Golfo
El conflicto en Oriente Medio fue presentado inicialmente como una “excursión de 2-3 semanas”. Dado que parece probable que se extienda mucho más allá de un par de meses, los inversores están comenzando a asumir sus consecuencias. Los precios del petróleo y de otras materias primas son elevados, debido al cierre del Estrecho de Ormuz por parte de Irán (gráfico abajo, primero), y es probable que permanezcan altos incluso después de que el conflicto disminuya. En este momento, parece poco probable que Irán ceda el control del estrecho; más bien, probablemente intentará cobrar peajes a los barcos que lo atraviesen. Además, el conflicto ha causado daños en la producción de petróleo que tardarán meses o incluso años en recuperarse. El daño potencial va mucho más allá del suministro de crudo (gráfico abajo, segundo). Las economías asiáticas, en particular, son vulnerables a los efectos de largo plazo, y esto se refleja en sus emisiones de bonos (gráfico abajo, tercero).
Expansión de la IA
Sorprendentemente, el rápido desarrollo de la infraestructura de inteligencia artificial también está afectando a los mercados de bonos. Con más de 700.000 millones de dólares en inversiones previstas para el próximo año y planes de incrementos anuales adicionales, el capital necesario para sostener los planes de expansión de IA de los principales hyperscalers ha comenzado a superar ampliamente su capacidad interna de generación de flujo de caja libre, obligándolos a recurrir a los mercados de deuda (gráfico abajo). Han llegado a un punto en el que ya están buscando otros mercados de deuda fuera de Estados Unidos para satisfacer sus necesidades de capital. Por ejemplo, en un período de 4 meses, Alphabet Inc. (la empresa matriz de Google) recurrió a los mercados de deuda extranjeros por más de 60.000 millones de dólares, con emisiones en dólares canadienses, euros, libras esterlinas, francos suizos y yenes. Todas estas emisiones de bonos “adicionales” tienen el efecto de diluir la demanda y hacer que los rendimientos aumenten.
Deuda pública
En todo el mundo desarrollado, las deudas gubernamentales están creciendo rápidamente. Estados Unidos lidera esta tendencia y la reciente derrota en la Corte Suprema en relación con los aranceles, sumada a la prolongación del conflicto en el Golfo, ha aumentado la preocupación de los inversores respecto a la solvencia a largo plazo de muchos gobiernos. En términos generales, la relación deuda/PIB de la mayoría de los países del G7 ha aumentado significativamente en los últimos más de 30 años y se proyecta que seguirá creciendo. Esto plantea una pregunta: ¿cuánta deuda es demasiada? Aunque Japón ha tenido niveles muy altos de deuda pública durante mucho tiempo, gran parte de su deuda está en manos nacionales, lo cual en cierto sentido es menos problemático. Por otro lado, la deuda de Estados Unidos está ampliamente en manos de inversores extranjeros. El Congreso estima que el 31% de la deuda soberana estadounidense está en manos extranjeras (frente al 10-11% en Japón). Esto hace que la deuda estadounidense sea muy sensible a las decisiones de los inversores externos.
Inflación
Las expectativas inflacionarias ya eran elevadas incluso antes del conflicto en el Golfo. Desde entonces, los datos de inflación han sido muy altos. El nowcast de la Reserva Federal de Cleveland (una estimación de las expectativas actuales) indica que el IPC general superará el 4% anual en la próxima encuesta. Lecturas sostenidas en este nivel impedirán que la Fed reduzca las tasas de interés a corto plazo, independientemente de quién esté al frente de la institución. El actual “Índice de Miseria”, que combina inflación y desempleo, pone de relieve que los estadounidenses promedio están comenzando a sentir la presión económica. Se encuentra en su nivel más alto en 3 años, cuando los mercados todavía se estaban recuperando de las secuelas del COVID.
Conclusiones para los inversores
Los bonos a largo plazo no suelen ser utilizados frecuentemente por los inversores, salvo cuando están especulando sobre cambios en las tasas de interés (cuanto más largo es el bono, mayor es la sensibilidad de su valor a los tipos de interés). Sin embargo, es importante señalar que las tasas a largo plazo afectan la asignación de capital. La mayoría de las hipotecas se fijan en función de las tasas a 25-30 años, por lo que influyen en la demanda de vivienda. Además, las empresas suelen endeudarse en períodos de 5-10 años, y tasas más altas afectan la rentabilidad y las decisiones de crecimiento a largo plazo. Tasas más elevadas llevan a los inversores a asignar más capital a bonos en lugar de acciones, retirando potenciales recursos del mercado bursátil. Finalmente, los múltiplos P/E (precio/beneficio) suelen estar inversamente correlacionados con los rendimientos de los bonos a largo plazo, ya que los flujos de caja futuros se descuentan en el tiempo utilizando estas tasas (gráfico abajo). Aunque no se ha llegado a un punto en el que los inversores deban entrar en pánico, es recomendable vigilar de cerca la evolución de las tasas y ajustar la asignación de capital en consecuencia, especialmente para los inversores con menor tolerancia al riesgo.
