Un reciente análisis de Scott Rubner, de Citadel Securities, sugiere que es probable que el mercado continúe subiendo a corto plazo. Citadel ocupa una posición privilegiada para observar y comentar la actividad de los mercados gracias a su papel como uno de los principales creadores de mercado tanto en renta variable como en opciones. Se estima que procesa alrededor del 35% de todos los flujos de negociación de inversores minoristas. Por diversas razones (que analizaremos a continuación), el mercado parece estar configurado para seguir avanzando en lugar de retroceder, aunque, como siempre, las circunstancias pueden cambiar. La tesis de Rubner se basa en tres factores principales: una participación récord de los inversores minoristas, un reajuste técnico de cara al cierre del trimestre y un contexto estacional favorable.
En palabras de Rubner: «Durante las próximas dos semanas, es probable que la evolución de los precios esté impulsada más por los flujos de capital que por los fundamentales, a medida que los inversores afrontan los rebalanceos de fin de mes, fin de trimestre y cierre del primer semestre. El mercado deberá absorber el mayor vencimiento de opciones de la historia, importantes flujos de rebalanceo de los fondos de pensiones al cierre del trimestre y un amplio reajuste del posicionamiento entre los principales grupos de inversores.» A continuación, analizamos estos argumentos y señalamos algunos factores que podrían poner en riesgo esta perspectiva.
Los inversores minoristas están impulsando la demanda
Los inversores minoristas participan en los mercados en niveles récord (gráfico inferior). Según Citadel, su comportamiento ha cambiado con respecto al pasado. No solo invierten de forma más activa, sino que también son menos sensibles a las oscilaciones del mercado, prefiriendo comprar durante las caídas («buy the dip») en lugar de vender. Los volúmenes de negociación minorista en acciones al contado son un 60% superiores a la media de 2025 y más del doble que en 2024. Además, el viernes 12 de junio se registró la mayor jornada de compras netas por parte de inversores minoristas de toda la base de datos de Citadel, superando en más de un 50% el récord anterior, presumiblemente impulsada por la salida a bolsa de SpaceX.
Del mismo modo, la inversión minorista en opciones continúa creciendo.
«El volumen medio diario de opciones en la plataforma minorista de Citadel Securities alcanzó un máximo histórico en mayo, situándose un 20% por encima de la media de los últimos doce meses. La participación siguió aumentando en junio, con volúmenes que superaron en otro 20% los máximos registrados el mes anterior.» (Fuente: Citadel Securities)
Durante junio, la negociación minorista de opciones alcanzó 7.000 millones de dólares diarios en primas. A diferencia de otros periodos de intensa actividad en opciones, actualmente los inversores minoristas no solo buscan compañías altamente especulativas, sino que también están incrementando su actividad en las mega capitalizadas, que son las principales responsables de los rendimientos de los índices y de las carteras institucionales.
Aunque comprar en las caídas ha sido tradicionalmente una estrategia de los inversores minoristas, en 2026 este comportamiento ha alcanzado nuevos máximos. La actividad compradora sobre el SPX (ETF que replica el índice S&P 500) es actualmente casi tres veces superior a la media histórica (gráfico inferior).
En conjunto, estos datos reflejan que los inversores minoristas siguen mostrando una visión claramente optimista sobre las perspectivas del mercado.
Reajuste técnico
El pasado viernes 18 de junio tuvo lugar el mayor vencimiento de opciones de la historia. Nada menos que el 28% de todas las opciones cotizadas vencieron ese mismo día (gráfico inferior). Esto supuso la desaparición de aproximadamente 8,3 billones de dólares en exposición, superando ampliamente el anterior récord de 7,1 billones, registrado en diciembre. Este vencimiento permitió eliminar numerosas coberturas realizadas por las contrapartes, normalmente bancos de inversión, para neutralizar su exposición en el mercado de opciones.
Además, los fondos de pensiones estadounidenses están iniciando su proceso de rebalanceo trimestral. Actualmente, los 100 mayores fondos de pensiones de Estados Unidos presentan un nivel de financiación del 110% (gráfico inferior). Con el cierre del segundo trimestre, es probable que estos fondos reajusten parcialmente sus carteras. También podrían modificar sus niveles de exposición y reducir el apalancamiento, especialmente si han superado la rentabilidad de sus índices de referencia.
Cada vez son más los ETF que impulsan al mercado al alza.
Actualmente representan el 31% del volumen medio diario de negociación, frente a una media del 27% durante los últimos diez años. En lo que va de año, las entradas de capital en ETF superan 1 billón de dólares, un ritmo 45% superior al registrado durante el mismo periodo del año pasado (gráfico inferior).
Este tipo de compras aporta poca información sobre los fundamentales, ya que los ETF siguen reglas predeterminadas, generalmente basadas en la capitalización bursátil o en la composición sectorial. Lo importante es que unos elevados flujos hacia los ETF suelen favorecer a las empresas de mayor capitalización, dado que la mayoría de estos vehículos ponderan sus posiciones según el tamaño de las compañías.
Estacionalidad
Históricamente, la primera mitad de julio ha sido uno de los periodos más favorables del año para los mercados bursátiles.
Entre las estadísticas citadas por Citadel destacan:
- Desde 1928, el S&P 500 ha subido en el 69% de las ocasiones durante la primera mitad de julio, con una rentabilidad media del 1,5% y un avance medio del 3,2% cuando el periodo fue positivo.
- Desde 1985, el Nasdaq 100 ha registrado ganancias en el 76% de los casos, con una rentabilidad media del 2,2% y un avance medio del 4,4% en los periodos positivos.
De hecho, el S&P 500 ha cerrado al alza en los últimos 11 meses de julio consecutivos, mientras que el Nasdaq ha terminado julio con ganancias en 17 de los últimos 18 años (gráfico inferior).DAQ has closed higher 17 of the last 18 years (below).
Riesgos
Aunque el análisis de Citadel presenta argumentos convincentes, los inversores deben ser conscientes de varios factores que podrían frustrar este escenario.
El primero es la Reserva Federal. El informe fue elaborado antes de la primera reunión de Kevin Warsh como presidente de la Fed. El FOMC mantuvo los tipos de interés en el 3,75%, pero eliminó cualquier sesgo favorable hacia futuras bajadas. Además, la mitad de sus miembros considera apropiado realizar al menos una subida de tipos antes de finales de año. Esto demuestra que la Fed está mucho más preocupada por la persistencia de la inflación de lo que actualmente descuenta el mercado. Como consecuencia, la rentabilidad del bono del Tesoro estadounidense a diez años repuntó hacia el 4,5%.
El segundo riesgo es la creciente concentración del mercado. Si el impulso de la temática relacionada con la inteligencia artificial pierde fuerza, aumentará el riesgo de una corrección repentina. El mercado estadounidense depende cada vez más de un único tema de inversión, con escasos motores alternativos de crecimiento. Además, la fuerte dependencia de los flujos hacia los ETF para sostener la demanda —más que de unos resultados empresariales extraordinarios en algunos casos— implica que los riesgos permanecen elevados.
El tercer factor son los riesgos geopolíticos, que siguen presentes. El reciente alto el fuego y acuerdo de paz con Irán continúa siendo frágil y probablemente atravesará momentos de tensión. A primera vista, Estados Unidos parece haber renunciado a algunos de los objetivos inicialmente planteados. Queda por ver si esta postura cambiará en caso de que aumente el descontento de la opinión pública estadounidense respecto al acuerdo.
Conclusión para los inversores
El mercado ha demostrado durante bastante tiempo una notable capacidad para ignorar los factores negativos. Como señala Citadel, numerosos factores técnicos e históricos apuntan a una continuidad del movimiento alcista en el corto plazo. En este momento resulta difícil posicionarse en contra del mercado. No obstante, creemos que los inversores deberían vigilar atentamente varios indicadores que podrían modificar rápidamente la percepción del mercado.
El primero es un posible aumento de la volatilidad. Según la propia investigación de Citadel, cuando el VIX supera el nivel de 30, los inversores que suelen comprar durante las caídas tienden a reducir significativamente su actividad. El segundo es la amplitud del mercado (market breadth). Si el avance bursátil continúa concentrándose en un número cada vez menor de compañías, es probable que muchos inversores institucionales reduzcan exposición por motivos de gestión del riesgo. Por último, si la parte larga de la curva de tipos de interés continúa aumentando, el mercado de renta fija empezará a absorber una mayor parte de la liquidez disponible en detrimento de la renta variable.
Como siempre, recomendamos a los inversores mantenerse vigilantes y seguir monitorizando atentamente la evolución de los mercados.