Settembre è tradizionalmente il mese peggiore per il mercato azionario (vedi sotto). Tutti i principali indici hanno registrato in media rendimenti negativi nel mese di settembre. Non esiste una spiegazione chiara di questo fenomeno. Sono state avanzate diverse ipotesi, che vanno dalla maggiore sensibilità alle notizie da parte dei trader al loro rientro dalle vacanze, fino al riposizionamento dei portafogli da parte dei gestori in vista della fine dell’anno e in relazione ai propri benchmark. Sebbene la performance passata sia difficilmente un indicatore affidabile di quella futura, vi sono diversi fattori che potrebbero favorire una continuazione dei rendimenti negativi sui mercati nel mese di settembre e, potenzialmente, fino alla fine dell’anno.
Escalation della guerra con l’Iran
Il conflitto tra Stati Uniti e Iran è stato caratterizzato da fasi alterne sin dal suo inizio alla fine di febbraio. La CNN ha identificato almeno 38 diverse occasioni in cui Donald Trump ha dichiarato che un accordo o la fine della guerra fossero imminenti (a metà giugno). Ha inoltre annullato importanti attacchi almeno 7 volte. Più recentemente, l’amministrazione ha spostato l’attenzione verso l’utilizzo di sanzioni economiche contro l’Iran e potenzialmente contro i suoi alleati e partner commerciali. Gli osservatori militari hanno sottolineato che gli Stati Uniti hanno fortemente ridotto le proprie scorte di missili avanzati per la difesa aerea, che in alcuni casi sarebbero ormai a livelli “oltre il critico” (secondo un recente articolo del Wall Street Journal, riportato sotto). Gli osservatori stimano che saranno necessari almeno 3 anni per ricostituire tali scorte.
L’Iran ne è consapevole e ha agito selettivamente per mettere sotto pressione le difese statunitensi, cercando di arrecare il maggior danno possibile alle scorte di missili piuttosto che alle basi militari che vengono attaccate. Il protrarsi delle ostilità potrebbe portare gli Stati Uniti a lasciare la regione e dichiarare la vittoria, il che potrebbe essere un esito positivo sotto diversi aspetti, ma lascerebbe l’Iran di fatto in controllo dello Stretto di Hormuz e potrebbe incoraggiarlo a imporre pedaggi, mantenendo i prezzi del petrolio su livelli elevati rispetto a quelli precedenti al conflitto. In alternativa, gli Stati Uniti potrebbero decidere di intensificare gli attacchi nel tentativo di costringere l’Iran alla resa, scenario che probabilmente comporterebbe ingenti danni alle infrastrutture energetiche in tutto il Medio Oriente.
Escalation della guerra commerciale
L’Amministrazione Trump sembra determinata a sostenere che i dazi siano uno strumento efficace, indipendentemente dalle evidenze disponibili in senso contrario. La recente escalation delle tensioni con il Canada potrebbe minacciare il benessere economico di entrambi i Paesi qualora dovesse intensificarsi ulteriormente. Il Canada è il secondo principale partner commerciale degli Stati Uniti (vedi sotto, a sinistra) ed è il principale mercato di esportazione per le aziende statunitensi (vedi sotto, a destra).
Finora, la guerra commerciale è stata gestibile per entrambi i Paesi. Tuttavia, Trump ha promesso di aumentare i dazi fino al 50% su diversi settori strategici, tra cui acciaio, alluminio e automobili. Il Canada non ha ancora annunciato quali misure adotterà qualora questi dazi venissero introdotti il 1° gennaio, come promesso.
L’analisi degli scambi commerciali tra i due Paesi evidenzia (vedi sopra, in alto) diversi elementi chiave che potrebbero creare problemi concreti per gli Stati Uniti. Innanzitutto, la principale categoria delle esportazioni canadesi è rappresentata da energia e materie prime (vedi sotto, in basso). Se il Canada decidesse di non avere altra scelta se non quella di introdurre una tassa sulle esportazioni o limitare le esportazioni di energia, uranio o potassio, gli Stati Uniti potrebbero trovarsi in una situazione difficile.
In secondo luogo, gli Stati Uniti importano principalmente beni intermedi dal Canada, mentre esportano verso il Canada prodotti finiti e servizi ad alto valore aggiunto. Poiché il mercato azionario tende ad attribuire multipli molto più elevati ai prodotti finiti e alle tecnologie avanzate rispetto alle materie prime e all’energia (che spesso vengono scambiate a multipli P/E a una sola cifra), l’effetto di una riduzione delle vendite verso il Canada, provocata da una guerra commerciale su vasta scala, potrebbe essere avvertito in modo più marcato dal mercato azionario.
Infine, sebbene il Canada sia fortemente dipendente dagli Stati Uniti per le proprie importazioni, per la maggior parte dei beni che importa esistono alternative disponibili su altri mercati (ad esempio automobili dalla Cina o elettrodomestici dall’Europa). Non esistono invece sostituti facilmente disponibili per l’energia o il potassio canadesi di cui gli Stati Uniti possano approvvigionarsi.
Dal punto di vista degli investimenti, un’escalation della guerra commerciale con il Canada potrebbe spingere i mercati al ribasso. Inoltre, qualora gli Stati Uniti adottassero tattiche aggressive anche nei confronti di altri Paesi, questi potrebbero seguire l’esempio del Canada e reagire, provocando ulteriori danni all’economia globale.
Elezioni di novembre
Gli Stati Uniti si stanno avvicinando alle elezioni di metà mandato di novembre. Al momento, Trump è estremamente impopolare secondo i più recenti sondaggi. Secondo l’ultimo sondaggio UMass-Amherst, solo il 32% degli intervistati approva il lavoro svolto da Trump, mentre il 64% lo disapprova, per una differenza netta di -32 punti percentuali. La sua popolarità sta diminuendo su tutti i principali indicatori (vedi sotto). Questo è particolarmente evidente nelle opinioni degli elettori riguardo a fattori chiave come l’economia e l’inflazione. Senza ottenere rapidamente alcuni successi politici, è difficile capire come i Repubblicani possano ottenere buoni risultati nelle prossime elezioni. Sembra ormai quasi scontato che perderanno la maggioranza al Congresso, mentre la situazione sta diventando sempre più incerta anche per quanto riguarda il Senato. Se i Repubblicani dovessero perdere la maggioranza in entrambe le Camere, è probabile che venga approvata poca legislazione e che si intensifichino i contrasti tra il Congresso e la Presidenza.
Considerazioni per gli investitori:
Settembre tende a essere un periodo difficile per i mercati. Questa tendenza potrebbe continuare finché resteranno elevati i livelli di incertezza geopolitica ed economica. È probabile che Trump cerchi di aumentare il consenso tra gli elettori. Il problema è che la sua principale strategia per ottenere risultati politici consiste nell’attaccare gli alleati e sperare che questi facciano un passo indietro. Sempre più spesso, tuttavia, gli alleati non stanno accettando questa strategia.
Per esempio, recentemente ha annunciato un accordo attraverso il quale gli Stati Uniti assumerebbero di fatto il controllo di riserve petrolifere venezuelane per un valore equivalente a 65 miliardi di barili. Se l’accordo dovesse concretizzarsi, il progetto produrrebbe 1,5 milioni di barili al giorno, ma richiederebbe molti anni per essere sviluppato. Il partner dell’operazione, NABEP, ha poca esperienza nella realizzazione di un progetto di tali dimensioni. Il suo CEO, Alejandro Betancourt Lopez, è da molti anni oggetto di indagini da parte delle autorità europee in relazione a reati finanziari, sebbene non sia stato incriminato. Come accade per molte iniziative di Trump, è difficile valutare il valore di lungo periodo di questo accordo. Tuttavia, qualora venisse percepito positivamente dall’opinione pubblica e dai mercati, Trump potrebbe tentare di concludere accordi simili in vista delle elezioni.
Gli investitori farebbero bene ad adottare un approccio prudente durante questo periodo, poiché è probabile che la volatilità rimanga elevata e che i mercati possano essere prossimi a una pausa o a una correzione dopo il forte rialzo registrato ad agosto.