Uno sguardo rapido ai titoli delle notizie degli ultimi 12 mesi porterebbe probabilmente la maggior parte degli osservatori razionali e indipendenti a supporre che i mercati azionari abbiano attraversato un periodo difficile. Dopotutto, ci sono stati innumerevoli annunci sui dazi commerciali, segnali che la NATO e altri alleati si stanno progressivamente allontanando dall’influenza degli Stati Uniti, inflazione elevata, debole fiducia dei consumatori e, naturalmente, la guerra con l’Iran con i suoi pesanti effetti sui mercati petroliferi globali, oltre ad altre “discontinuità”. Nonostante tutto questo caos, i mercati azionari statunitensi continuano a registrare nuovi massimi, con l’S&P 500 in rialzo di circa l’8,5% da inizio anno e il NASDAQ del 13,2%. Il NASDAQ è salito di oltre il 50% rispetto ai minimi di aprile 2025. Questo porta a una domanda fondamentale: perché i mercati continuano a salire nonostante tutte le cattive notizie?
L’interpretazione standard fornita dalla maggior parte degli osservatori di mercato è che i mercati guardino avanti. Stanno scontando le notizie attuali e presumendo che gli scenari peggiori verranno evitati. Si afferma spesso che gli investitori si stiano concentrando sull’accelerazione degli utili aziendali e sul boom dell’intelligenza artificiale, assumendo al contempo che dazi commerciali e conflitti in Medio Oriente siano fenomeni temporanei. Questi argomenti hanno una loro validità. È innegabile che gli investimenti in conto capitale legati all’IA avranno probabilmente un impatto profondo sul PIL nei prossimi cinque anni. McKinsey stima che la spesa annuale in Capex varierà tra 750 miliardi di dollari (scenario prudente) e 1,6 trilioni di dollari. Considerando che il PIL attuale degli Stati Uniti è di circa 32 trilioni di dollari, questa spesa rappresenta tra l’1,6% e il 5% del PIL annuo.
Allo stesso modo, gli utili delle società dell’S&P 500 dovrebbero crescere a un ritmo accelerato. FactSet afferma che, dal secondo trimestre 2026 al quarto trimestre 2026, gli analisti prevedono tassi di crescita degli utili rispettivamente del 19,9%, 23,2% e 20,7%. Per l’intero anno fiscale 2026, gli analisti stimano una crescita degli utili del 21% su base annua. Si tratta di una crescita davvero straordinaria nel breve periodo.
Nonostante questi dati positivi, esistono altrettanti motivi di preoccupazione. La fiducia dei consumatori si trova ai minimi storici dal 1978. Attualmente è inferiore persino ai livelli registrati durante la crisi finanziaria globale, la recessione degli anni ’90 e i minimi del COVID. Il pessimismo dei consumatori non sorprende, considerando che molte famiglie si sentono finanziariamente sotto pressione. Ciò è dimostrato dall’aumento delle insolvenze in tutte le categorie di prestiti personali.
I consumatori medi stanno iniziando a percepire concretamente gli effetti dell’inflazione. Non si tratta di un fenomeno nuovo, ma sembra essersi accelerato. L’americano medio perde potere d’acquisto ormai da tempo. Anzi, questa tendenza si sta ampliando, dato che l’inflazione è rimasta ben al di sopra dell’obiettivo del 2% fissato dalla Federal Reserve negli ultimi cinque anni.st 5 years (below, bottom).
Questo ci porta a quello che probabilmente è stato il principale motore della sovraperformance dei mercati nell’ultimo anno: l’economia “a forma di K”. Ad esempio, il recente aumento dei prezzi del carburante fino al 50%, causato dal conflitto in Medio Oriente, ha portato le famiglie più povere — definite come quelle con redditi inferiori ai 40.000 dollari — a ridurre il consumo di carburante del 7%, pur spendendo il 12% in più per fare rifornimento a marzo. Le famiglie ad alto reddito — quelle con redditi pari o superiori a 125.000 dollari annui — hanno invece aumentato la spesa per carburante del 19% a marzo, riducendo però il consumo complessivo solo dell’1%. È evidente che le fasce di reddito basse e medie siano state colpite in modo sproporzionato dall’aumento dei prezzi dell’energia.
La domanda successiva è: cosa c’entra tutto questo con il mercato azionario? Dati recenti pubblicati dal Bank of America Institute mostrano che gli americani più ricchi hanno visto i loro redditi aumentare a un ritmo quasi doppio rispetto all’inflazione (circa +6% contro un’inflazione del 3%) nel corso dell’anno, mentre le famiglie a reddito basso e medio hanno registrato aumenti solo dell’1-2%, rimanendo quindi indietro rispetto all’inflazione.
La disparità diventa ancora più evidente se si osserva la distribuzione della proprietà azionaria. Il 10% più ricco delle famiglie possiede oltre l’87% della capitalizzazione del mercato azionario, mentre l’1% più ricco rappresenta quasi il 50% del totale. Al contrario, il 50% più povero delle famiglie statunitensi detiene appena l’1% delle azioni. In sostanza, le famiglie più ricche hanno visto aumentare i propri redditi e, ancor più rapidamente, il valore dei propri investimenti finanziari. Questo crea una situazione paradossale in cui i più ricchi hanno molte ragioni per sentirsi ottimisti nonostante il caos geopolitico ed economico. Anzi, sono incentivati a comprare durante ogni fase di ribasso del mercato, poiché ciò tende ad ampliare ulteriormente il divario di ricchezza. Inoltre, dispongono della solidità patrimoniale necessaria per acquistare in grandi volumi. È importante sottolineare che questa non vuole essere una critica al comportamento dei più ricchi: stanno semplicemente agendo in modo perfettamente razionale nel contesto attuale.
L’economia statunitense è diventata fortemente dipendente dai modelli di spesa delle fasce più abbienti. Il 10-20% dei percettori di reddito più elevato è responsabile della maggior parte della spesa negli Stati Uniti, con ampio margine rispetto agli altri gruppi. Considerando che i consumi delle famiglie rappresentano circa il 70% del PIL americano, questa spesa è fondamentale per la continua prosperità del Paese.
CONCLUSIONI PER GLI INVESTITORI:
Questa dinamica è importante da monitorare per gli investitori. Si è dimostrata estremamente resiliente di fronte a numerosi shock esterni: i ricchi continuano a spendere. L’ampliamento del divario nell’economia “a K” ha fornito il carburante per la crescita dei mercati. Se dovesse verificarsi un evento capace di modificare questa dinamica, è probabile che assisteremmo a una rapida correzione dei mercati. Eventi come un cambiamento drastico della politica fiscale o della regolamentazione governativa potrebbero rappresentare prerequisiti per tale inversione, più di quanto possano farlo le politiche commerciali o i conflitti geopolitici. Tuttavia, i cambiamenti di mercato possono nascere da fonti impreviste, motivo per cui gli investitori devono rimanere vigili.