Nell’ultimo anno siamo stati positivi sugli investimenti in oro. Nella maggior parte dei casi, in questo periodo ogni investimento in oro, sia fisico sia in miniere aurifere, ha dato ottimi risultati. L’oro ha registrato una performance impressionante rispetto a tutte le principali valute negli ultimi due anni.
Di recente, tuttavia, l’oro sembra aver raggiunto un picco intorno a 4.300 $ l’oncia. Successivamente è sceso a circa 4.000 $ l’oncia a causa di diversi fattori. Questo solleva la domanda se si tratti di una rotazione fuori dall’oro verso altre forme di patrimonio, o se invece sia semplicemente un periodo di consolidamento all’interno di un mercato rialzista più lungo. Di seguito analizziamo alcuni degli argomenti legati a questa questione.
Uno degli argomenti a favore della vendita dell’oro riguarda il forte aumento recente dei prezzi delle miniere aurifere. Ad agosto hanno rotto al rialzo un canale di prezzo e sembravano destinati a una correzione. In molti casi, questa correzione potrebbe risolversi nel breve termine, soprattutto se considerata in rapporto al prezzo dell’oro (utilizzando GDX come proxy per le miniere aurifere).
Il recente, seppur incerto, “accordo” tra Stati Uniti e Cina su tariffe e commercio ha avuto anch’esso un effetto sul trading dell’oro. L’annuncio che erano stati raggiunti degli accordi ha fatto scendere l’oro sotto i 4.000 $, almeno temporaneamente. La realtà è che di concreto c’era ben poco in ciò che è stato effettivamente concordato. La Cina ha dichiarato che inizierà a comprare soia a livelli vicini a quelli precedenti (sebbene ben lontani dai picchi), ha accettato di contribuire a ridurre la vendita di fentanyl e precursori negli Stati Uniti – una promessa già fatta molte volte – e infine ha concordato di riprendere un certo livello di esportazioni di terre rare, un accordo che appare piuttosto vuoto, considerando che molti esperti ritenevano già che la Cina non disponesse delle strutture necessarie per bloccare molte esportazioni.
È importante ricordare anche che nulla è stato formalmente firmato. Nessuna delle due parti ha sottoscritto un accordo; si tratta solo di una pausa di 12 mesi. Tuttavia, molti vedono questo “accordo” come un segnale di tempi più calmi e come incentivo a incrementare l’allocazione su asset più rischiosi.
A contrastare questo scenario ci sono le azioni della Fed. Recentemente hanno ridotto i tassi di 25 punti base, e ulteriori tagli sono attesi entro fine anno o all’inizio del prossimo. È probabile che il prossimo Presidente della Fed, che entrerà in carica entro metà 2026, venga scelto per la sua propensione accomodante e la sua flessibilità rispetto alle esigenze governative. Questo porterà a crescenti aspettative di nuovi tagli dei tassi e potenzialmente a un aumento dell’inflazione, dato che l’attuale governo è più preoccupato di una politica monetaria accomodante per gestire il servizio del debito che non dell’inflazione.
Questo scenario porterà probabilmente a tassi più bassi, a un dollaro più debole, a un’inflazione più alta e a prezzi delle materie prime in aumento. In passato questa relazione si è sempre verificata.
La Fed ha inoltre annunciato la fine del suo programma di riduzione quantitativa del bilancio (QT) a partire dal 1° dicembre. Negli ultimi tre anni, la Fed ha gradualmente ridotto il proprio bilancio, dopo il massiccio aumento registrato durante la pandemia. Gran parte di questa riduzione proveniva da una struttura di deposito in cui i fondi monetari potevano parcheggiare liquidità — nota come overnight reverse repo facility. Questa struttura è ormai quasi esaurita, e la Fed non vuole influenzare la liquidità detenuta dalle banche, utilizzata per i prestiti.
La fine del QT segnala che il bilancio della Fed è destinato probabilmente a crescere con l’aumento dei deficit fiscali, e che la Fed potrebbe essere chiamata a intervenire nella gestione della curva dei rendimenti. In altre parole, è probabile che la Fed debba entrare sul mercato acquistando Treasury per evitare che i tassi d’interesse crescano troppo rapidamente. Queste azioni potrebbero aumentare le preoccupazioni degli investitori sull’inflazione e incrementare la domanda di oro.
Sintesi per gli investitori
Sebbene l’oro possa impiegare un po’ di tempo per consolidare i guadagni importanti registrati quest’anno, non sembrano esserci le condizioni per un ritracciamento significativo. Riteniamo che molti investitori e banchieri centrali considerino l’oro una copertura valida contro l’attuale alto livello di instabilità legato al governo degli Stati Uniti.
Pur essendo prudente realizzare alcuni profitti a questo punto, non crediamo che gli investitori debbano abbandonare le loro posizioni in oro per ruotare verso asset rischiosi o obbligazioni. L’argomento obbligazionario, basato sull’ipotesi di tassi più bassi, potrebbe avere senso, ma le recenti dinamiche di mercato indicano che nel breve termine è probabile un aumento della pendenza della curva dei rendimenti, almeno finché non emergeranno maggiore chiarezza sul commercio e sul possibile shutdown del governo.
A lungo termine, ci sono diversi segnali di allarme che suggeriscono potenziali problemi per gli Stati Uniti. In primo luogo, c’è una dipendenza eccessiva dalle azioni legate all’AI per creare ricchezza. In secondo luogo, le tendenze occupazionali sono negative, con difficoltà particolarmente rilevanti per i lavoratori più giovani. Terzo, il deficit statunitense resta una preoccupazione costante. Questi fattori ci portano a credere che l’oro possa ancora avere margini di crescita, nonostante la pausa attuale rispetto ai massimi storici.