En el último año hemos sido positivos respecto a las inversiones en oro. En la mayoría de los casos, durante este período, cualquier inversión en oro, ya sea físico o en minas de oro, ha dado excelentes resultados. El oro ha registrado un rendimiento impresionante frente a todas las principales monedas en los últimos dos años.
Recientemente, sin embargo, el oro parece haber alcanzado un pico alrededor de 4.300 $ por onza. Posteriormente, descendió hasta aproximadamente 4.000 $ por onza debido a varios factores. Esto plantea la pregunta de si se trata de una rotación fuera del oro hacia otras formas de patrimonio, o si simplemente es un período de consolidación dentro de un mercado alcista más prolongado. A continuación, analizamos algunos de los argumentos relacionados con esta cuestión.
Uno de los argumentos a favor de vender oro se refiere al fuerte aumento reciente de los precios de las minas de oro. En agosto, rompieron al alza un canal de precios y parecían dirigirse hacia una corrección. En muchos casos, esta corrección podría resolverse a corto plazo, sobre todo si se considera en relación con el precio del oro (utilizando GDX como proxy de las minas de oro).
El reciente, aunque incierto, “acuerdo” entre Estados Unidos y China sobre aranceles y comercio también ha tenido un efecto en el trading del oro. El anuncio de que se habían alcanzado acuerdos hizo que el oro cayera por debajo de los 4.000 $, al menos temporalmente. La realidad es que había muy poco concreto en lo que se había acordado realmente. China declaró que comenzará a comprar soja a niveles cercanos a los anteriores (aunque muy lejos de los máximos), aceptó contribuir a reducir la venta de fentanilo y precursores en Estados Unidos —una promesa ya hecha en múltiples ocasiones— y, finalmente, acordó reanudar cierto nivel de exportaciones de tierras raras, un acuerdo que parece bastante vacío, considerando que muchos expertos ya opinaban que China no disponía de la infraestructura necesaria para bloquear muchas exportaciones.
También es importante recordar que nada se ha firmado formalmente. Ninguna de las dos partes ha suscrito un acuerdo; se trata únicamente de una pausa de 12 meses. Sin embargo, muchos ven este “acuerdo” como una señal de tiempos más tranquilos y como un incentivo para aumentar la asignación a activos más riesgosos.
A contrarrestar este escenario están las acciones de la Fed. Recientemente, han reducido las tasas en 25 puntos básicos, y se esperan nuevos recortes hacia finales de año o a comienzos del próximo. Es probable que el próximo Presidente de la Fed, que asumirá el cargo antes de mediados de 2026, sea elegido por su tendencia acomodaticia y su flexibilidad frente a las necesidades gubernamentales. Esto generará crecientes expectativas de nuevos recortes de tasas y, potencialmente, un aumento de la inflación, dado que el gobierno actual está más preocupado por una política monetaria acomodaticia para gestionar el servicio de la deuda que por la inflación.
Este escenario probablemente conducirá a tasas más bajas, a un dólar más débil, a una mayor inflación y a precios de las materias primas al alza. En el pasado, esta relación se ha manifestado de manera consistente.
La Fed también ha anunciado el fin de su programa de reducción cuantitativa del balance (QT) a partir del 1 de diciembre. Durante los últimos tres años, la Fed ha ido reduciendo gradualmente su balance tras el aumento masivo registrado durante la pandemia. Gran parte de esta reducción provino de una estructura de depósitos en la que los fondos monetarios podían estacionar liquidez —conocida como overnight reverse repo facility—. Esta estructura está ahora casi agotada, y la Fed no quiere afectar la liquidez que mantienen los bancos, utilizada para otorgar préstamos.
El fin del QT indica que es probable que el balance de la Fed crezca con el aumento de los déficits fiscales, y que la Fed podría verse llamada a intervenir en la gestión de la curva de rendimientos. En otras palabras, es probable que la Fed tenga que entrar al mercado comprando Treasury para evitar que las tasas de interés aumenten demasiado rápido. Estas acciones podrían incrementar las preocupaciones de los inversores sobre la inflación y aumentar la demanda de oro.
Síntesis para los inversores
Aunque el oro podría tardar algún tiempo en consolidar las importantes ganancias registradas este año, no parecen darse las condiciones para una corrección significativa. Creemos que muchos inversores y bancos centrales consideran el oro una cobertura eficaz frente al actual alto nivel de inestabilidad relacionado con el gobierno de Estados Unidos.
Aunque en este punto sea prudente realizar algunas ganancias, no creemos que los inversores deban abandonar sus posiciones en oro para rotar hacia activos de riesgo o bonos. El argumento a favor de los bonos, basado en la hipótesis de tipos de interés más bajos, podría tener sentido, pero las dinámicas recientes del mercado indican que, en el corto plazo, es probable un aumento de la pendiente de la curva de rendimientos, al menos hasta que haya mayor claridad sobre el comercio y el posible cierre del gobierno.
A largo plazo, existen varias señales de alerta que sugieren posibles problemas para Estados Unidos. En primer lugar, hay una dependencia excesiva de las acciones vinculadas a la IA para la creación de riqueza. En segundo lugar, las tendencias del empleo son negativas, con dificultades especialmente significativas para los trabajadores más jóvenes. En tercer lugar, el déficit estadounidense sigue siendo una preocupación constante. Estos factores nos llevan a creer que el oro aún podría tener margen de crecimiento, a pesar de la actual pausa respecto a los máximos históricos.